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Google的双面人生——被低估的AI巨头 vs 1260亿美元的豪赌
Alphabet在2026年初展现给市场的矛盾景象便是这样，一边是业绩超出预想的AI印钞机正渐渐形成，另一边则是比较大规模的未来豪赌，华尔街好像陷入到一种焦虑，这家公司到底是在打造未来，还是在浪费现在。 2026年2月4日晚上，Alphabet交出了一份让华尔街无法解读的答卷。财报数据堪称完美。第四季度营收1138亿美元，同比增长18%，全年首次突破4000亿美元。Google Cloud更是交出了一份让AWS和Azure睡不着觉的成绩单：177亿美元，暴增48%。但股价盘后下跌3-6%。投资者盯着的，是CFO Anat Ashkenazi在财报电话会上透露的另一个数字。2026年资本支出指引1750-1850亿美元，几乎是2025年的两倍。同一时间，Waymo官方公告完成160亿美元融资，估值1260亿美元——相当于福特加通用的市值总和，但关键是这家自动驾驶公司营收不到10亿美元。这就是Alphabet在2026年初呈现给资本市场的悖论，一边是确定性的AI印钞机正在成型，一边是规模惊人的未来豪赌。对于华尔街来说，数字本身带来的困惑并不大，而是这两种叙事之间的张力——它们指向的是同一家公司的现在与未来，还是两个平行宇宙？在资本市场的语境里，"增长"与"投资"本应是正相关的美德，但当投资规模突破某个临界点，它便从信心的象征转化为焦虑的来源。投资者习惯于线性推演，但Google正在要求他们接受一种非线性的信仰：今天烧掉的每一美元，都将在某个未知的时间点兑现为指数级回报。一、追赶者的逆袭
Cloud业务的故事，最容易被误读的地方，在于人们总是用市场份额这个静态快照来判断输赢。Synergy Research的数据显示，AWS占30%，Azure占20%，Google Cloud只有13%。这个排名让很多人得出结论，Google仍然是老三，而且可能永远是老三。但这种判断忽略了一个基本事实，在增量市场，速度比存量更重要。第四季度，Google Cloud增速48%，远超AWS的20-24%和Azure的31-39%。Synergy Research的分析报告指出，在新增ARR市场份额上，Google从2022年第一季度的19.1%增长到2025年第二季度的25.5%。这意味着，当云计算市场还在高速扩张时，Google正在以更快的速度抢夺未来。Alphabet财报电话会上披露的订单积压数据更加惊人，2400亿美元，季度环比增长55%，年度增长超过100%。如此大的规模，如此快的增长速度，感觉不像追赶者，更像是一个颠覆者。真正耐人寻味的，不是Google Cloud增长有多快，而是为什么它能增长这么快。市场格局已经相对稳定，AWS和Azure的生态已经足够强大，Google凭什么在这个时候实现加速？二、隐形但致命的武器
当AWS和Azure主要依赖英伟达GPU构建AI算力时，Google选择了一条更艰难但潜在回报更高的路径——自研芯片。Google Cloud技术文档显示，最新的Trillium（TPU v6）性能比上一代提升4.7倍，能效提升67%。TPU不仅仅是一块芯片，它是一个完整的闭环——自研芯片降低成本，训练自家AI模型，再通过云服务输出给客户。产品发布会上，Google展示了TPU v6训练Gemini 2.0的能力，可以扩展到数万芯片的超大规模集群。The Information报道，Google正在和Meta洽谈一份价值数十亿美元的TPU租赁合同。这个飞轮一旦转起来，成本优势会呈指数级放大。CEO Sundar Pichai在财报电话会上透露的一个数据印证了这一点：Gemini的服务成本，一年内下降了78%。78%——已经不能称之为渐进式优化，可以毫不夸张的说，这是代际跃迁。AWS和Azure的优势在于生态成熟、客户粘性强，但Google的优势在于拥有完整的技术栈。前者是存量思维，后者是增量逻辑。当AI成为云计算的核心竞争力时，拥有从芯片到模型到应用完整链条的Google，可能正在从追赶者变成引领者。Alphabet第四季度财报披露的客户数据，揭示了这种转变的真实进展，第四季度新客户获取速度是第一季度的两倍；2025年签订的超过10亿美元的合同数量，超过了过去三年总和；使用AI产品的客户，平均使用的产品数量是其他客户的1.8倍。三、1260亿的估值
如果说Google Cloud是一场确定性的战役，那么Waymo就是一场不确定性的豪赌。1260亿美元，给一家年营收不到10亿美元的公司。用传统估值逻辑看，这个数字近乎荒诞。分析师算过账，Waymo当前营收约3.5亿美元，估值收入倍数高达360倍。即使按管理层的乐观预期，2026年底每周100万次行程、年营收10亿美元，估值倍数仍然是126倍。融资结构更耐人寻味，160亿美元中，130亿来自母公司Alphabet，外部投资者只投了30亿。这不像市场化的估值验证，更有一种可能是想拿小钱吸引大钱，没有想到资本市场不认账，只能自己投资了。看空者的逻辑很简单。Uber烧了多年才盈利，特斯拉的FSD承诺了十年仍未兑现，凭什么相信Waymo会不一样？但这种类比，可能从一开始就错了。Waymo运营数据显示，2025年完成了1500万次行程，是2024年的三倍以上。Co-CEO接受采访时透露，当前每周行程数已达40万次，目标是年底达到100万次。Waymo安全报告显示，累计自动驾驶里程2.04亿公里，严重伤害事故比人类驾驶减少90%。如果数据不掺水的话，这可以称之为史上最多的商业化运营的数据。真正让这次融资不同以往的，是监管突破。2026年初，Waymo获得了在东京和伦敦运营的批准，扩张计划覆盖超过20个城市。日本和英国的监管机构用实际行动投票，这项技术已经成熟到可以在公共道路上规模化运营。同时，这表明自动驾驶不再是加州的特例，它是一个可以跨国复制的商业模式。估值的戏剧性变化，揭示了市场心理的转折点。2024年，Waymo估值还只有450亿美元。仅仅15个月后，这个数字飙升到1260亿美元。技术没有革命性突破，商业模式也没有根本改变。改变的，是市场对"自动驾驶何时能商业化"这个问题的答案——从"也许永远不会"，变成了"可能就在眼前"。投资者真正在赌的，不是Waymo这家公司，而是自动驾驶这个市场的TAM（可触达市场）。如果它只是替代出租车，全球规模约1500亿美元，那1260亿估值确实离谱。但如果它能替代所有城市通勤，市场规模是数万亿美元。如果它进一步重构整个交通和物流系统，那我们谈论的，是人类社会最大的基础设施之一。在这个视角下，1260亿美元可能不是高估，而是低估。这就是Alphabet面临的真正挑战。如何说服市场相信一个尚未发生的未来？Google Cloud的增长可以用财报数据证明，但Waymo的价值需要信仰。四、科技巨头与国家主权的全球博弈
监管的故事，最容易被简化为"政府 vs 科技巨头"的二元对立。但2026年的现实，远比这个叙事复杂。随着科技巨头的发展，在某种程度上，它甚至可以对抗政府。如果只是从反垄断角度看待这个问题，视角就小了，其实更应该看作是大公司与中小国家主权的结构性博弈。美国的悬剑，其实已经落地。2025年9月，联邦法官Amit Mehta作出裁决：不剥离Chrome或Android，仅禁止独家搜索协议。虽然双方已在2月提起上诉，但最坏情况——公司拆分——概率已经大幅降低。市场对"监管悬剑"的恐慌，很大程度上是一种过时的焦虑。Financial Times和Euronews报道，欧盟的《数字市场法》和《数字服务法》已全面执行，2026年将加大执法力度。欧盟委员会在2025年12月对Google展开了针对AI训练数据使用的反垄断调查。前欧盟委员会官员在Financial Times的评论文章中直言不讳，"美国科技巨头控制着关键数字基础设施，欧洲企业被锁定在依赖关系中，价值持续流向大西洋彼岸。"这是主权焦虑。当一个国家的数字经济命脉掌握在外国公司手中，这不仅是经济问题，更是政治问题。Irish Times报道，特朗普政府甚至威胁对欧盟科技监管采取报复性关税，将科技监管上升到了地缘政治层面。这种焦虑正在全球扩散。日本公平交易委员会文件显示，2025年12月《移动软件竞争法》生效，Google和苹果被指定为"守门人"。The Tech Portal报道，印度在2025年3月维持了对Google Play的反垄断裁决。TechPolicy.Press和White & Case的分析报告指出,中国、韩国、澳大利亚均在加强数字平台监管。但各国监管各自为政，尚未形成真正的"全球联盟"。智库CSIS估算，合规成本约占欧盟地区营收的8-13%——这是一笔不小的支出，但远未到伤筋动骨的地步。对于谷歌来说，监管本身不可怕，可怕的是监管的不确定性。当一家公司超过一半的营收来自海外（Alphabet年报显示，2024年美国营收占48.7%，欧洲中东非洲29.2%，亚太16.2%），它就必须同时应对数十个国家的监管体系，战略复杂度急剧提升。五、4000亿美元之后怎么办
当一家公司年营收超过4000亿美元,最大的挑战不是能不能增长，而是增长的想象力从哪里来。Alphabet财报显示，YouTube年营收突破600亿美元，结合广告和订阅收入；Google Cloud年化营收已超700亿美元；Google One、YouTube Premium等订阅服务合计拥有超3.25亿付费用户。苹果在营收达4000亿美元后，靠服务业务和生态锁定继续增长。微软通过Cloud转型，让Azure成为第二增长曲线。Google同时拥有三条曲线——Cloud的高速增长、Waymo的期权价值、AI对搜索的重构。但增长曲线的多元化，也意味着叙事复杂度的上升。投资者需要同时理解三种不同的商业逻辑：广告业务的稳定现金流、Cloud业务的高速增长、Waymo的未来期权。每一种逻辑都有自己的估值方法，每一种方法都会得出不同的结论。这就是为什么华尔街对Alphabet的态度如此矛盾——有人看空，有人看多，只是因为太复杂。六、确定性或者不确定
第一，你相信Google Cloud能持续高增长吗？TPU自研芯片形成技术护城河，Gemini生态与Cloud深度绑定，客户数据显示粘性正在增强。这可以称之为长期结构性优势。但问题是，这种优势能持续多久？当AWS和Azure也开始自研芯片、也开始押注AI时，Google的领先优势会不会被迅速追平？答案可能在于速度。在技术领域，领先半步和领先一步的区别，往往比领先一步和落后一步的区别更大。第二，你相信Waymo 1260亿美元的估值合理吗？这取决于你对自动驾驶市场TAM的判断。只看出租车市场，这是高估；相信自动驾驶会重构交通系统，这可能被低估。关键指标是2026年Waymo能否达到每周100万次行程——这将是商业化的里程碑，也是信仰的试金石。第三，你能容忍2026年1750-1850亿美元的资本支出吗？CFO Anat Ashkenazi在财报电话会上说得很明确，投向AI算力、Cloud客户需求、Waymo等Other Bets。历史给出了类比——亚马逊在2010年代大举投资AWS时，也曾引发市场担忧。回头看，那些投资奠定了今天AWS的地位。但历史不会简单重复。Google现在面对的，是一个更加不确定的未来。当一家公司同时拥有现金牛（第四季度广告营收823亿美元）、增长引擎（Cloud 48%增速）和未来期权（Waymo和其他AI应用）时，市盈率30倍可能不是高估，而是机会。但这个机会的前提，是你相信Google有能力把这三个故事都讲圆。当代资本市场最大的悖论，也许就在于此。我们习惯用确定性的指标去评估不确定性的未来，习惯用线性的逻辑去理解指数级的变化。我们要求Google用今天的数据证明明天的价值，却忘了真正改变世界的创新，从来都是先被嘲笑，再被证明。Google的双面人生，映照的也许正是这个时代的双重焦虑——我们既渴望未来，又害怕为未来付出代价。关于作者：我是一名专注于科技投资领域的独立研究者。我的分析基于对产业链的长期跟踪、财报数据挖掘以及技术演进路径的交叉验证。我坚信，在AI与物理世界加速融合的时代，从底层技术和供应链中发现的洞见，比追逐市场情绪更有价值。本网站所有文章均为我的个人原创研究笔记，旨在记录思考，并与同道者交流。
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